2025年3月，苏州江天包装科技股份有限公司（以下简称“江天科技”）IPO之路陷入困境，其因财务更新问题中止IPO，且在北交所审核中，业绩增长持续性、生产经营合规性、产品技术先进性等遭质疑，暴露出业务高度依赖农夫山泉、技术先进性存疑、财务风险高等问题。

而近年来，像江天科技这样在A股上市受阻，或主动转战H股和美股的企业不在少数。下面GBC将深入剖析拟A股上市企业转战H股或美股的背后多方面的深层动因。

一、国内资本市场审核趋严，企业合规压力增大

江天科技的IPO进程反应了A股市场的审核重点：技术先进性、客户依赖度、财务透明度等。尽管江天科技宣称拥有6项核心技术，但北交所仍要求其说明技术门槛及与竞争对手的差异，并质疑其标签印刷业务在产业链中的附加值。

此外，江天科技对农夫山泉的销售占比高达35%-40%，单一客户依赖风险引发监管对业绩持续性的担忧。此类问题在A股审核中被反复问询，导致企业上市周期延长甚至中止。

江天科技的家族控股问题也反应了A股对公司治理的严苛要求。江天科技的股权结构中，夫妻持股比例高达88.7%，且亲属占据了公司关键岗位。然而，H股允许差异化投票权架构，且在董事会结构方面要求相对灵活，这为企业治理结构的调整预留了较大空间。此外，H股的锁定期相对较短，控股股东通常只需锁定6个月，便于大股东灵活退出，而A股的限售规定则更为严格。

二、A股拟上市企业转战H股或美股的动因

1、内在因素

1）不符合上市标准

A股市场的上市标准较为严格，对企业盈利能力、财务状况、公司治理等方面有明确要求。许多企业在发展初期可能尚未达到这些标准，例如一些处于成长阶段的科技企业，虽然具有高增长潜力，但尚未实现盈利。这些企业如果选择在A股上市，可能会因不符合上市标准而被拒之门外。

相比之下，H股和美股市场对企业的盈利要求相对宽松，例如，港股市场，允许未盈利的生物科技公司上市，为这类企业提供了更多机会。

2）业务要求严格，敏感行业受限

A股市场对企业的业务合规性要求较高，尤其是一些涉及国家安全或是敏感行业的企业，上市审核更为严格。例如，互联网企业由于其业务模式的复杂性和监管的特殊性，在A股上市可能面临更多的政策限制和审核障碍。

相比之下，H股和美股市场对这些行业的包容性更强，能够为互联网企业提供更宽松的上市环境。

3）急需融资，A股审核周期长

企业在发展过程中，尤其是科研型企业，往往需要大量资金来推进产品研发和市场拓展。A股市场的审核周期较长，通常需要经过多轮问询和严格的审核程序，这可能导致企业无法及时获得所需资金。

相比之下，H股和美股市场的审核周期相对较短，能够更快地满足企业的融资需求。例如，港股的审核周期通常为6-8个月，远快于A股的“多轮问询”模式。这使得急需资金的企业更倾向于选择H股或美股市场上市，以便快速获取资金支持业务发展。

2、外在因素

1）多元融资渠道与灵活机制

港股市场提供多样化融资工具和灵活融资机制，企业可通过发行股票、债券等方式筹资，满足不同发展阶段资金需求，还能降低融资成本，优化资本结构。美股市场同样具有高流动性和再融资便利性，为企业发展提供有力支持。

2）战略考量与业务拓展

对于有国际化发展的企业，赴港或赴美上市可作为企业的长期发展战略，助力其在全球范围内整合资源、并购重组，拓展海外业务，提升在国际产业链中的地位，推动业务多元化发展，实现从国内到国际的跨越发展。

3）估值差异与流动性优势

A股长期存在流动性溢价，但近年新股扩容导致股指低迷，投资者回报不足。H股和美股凭借成熟的机构投资者群体，可提供更稳定的估值体系。

4）政策与市场协同因素

2024年国务院出台相关意见，证监会与香港方面加强合作，推出优化沪深港通机制等措施，支持内地行业龙头企业赴香港上市，为企业转战H股提供了政策便利。同时，我国资本市场开放步伐加快，监管部门鼓励企业合理利用国际国内两个市场、两种资源，推动企业国际化发展。

通过江天科技IPO的困境，我们可以看出A股市场对企业的严苛要求和部分企业在A股上市的的短板，而A股拟上市企业转战 H股或美股，是基于多方面因素的综合考量。企业需根据自身发展阶段、行业特点、战略目标等，选择最适合的资本市场，以实现可持续发展和价值最大化。无论您的企业是计划境外上市、跨境融资，还是致力于优化市值管理，GBC凭借卓越的专业能力与丰富的全球化资源，将为您量身定制精准契合需求的专属解决方案。

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